MLF利率连续9个月按兵不动:“降息”预期为何落空,后续将如何走

2023-05-15 20:21:14 扬子晚报

市场一度升温的“降息”预期,随着5月15日中期借贷便利(MLF)中标利率连续第9个月按兵不动,而落空。

5月15日,为维护银行体系流动性合理充裕,中国人民银行开展1250亿元中期借贷便利(MLF)操作,被视为中期政策利率的MLF利率持平在2.75%,未现下调。鉴于有1000亿元MLF到期,央行5月超额续做250亿元,继4月后,央行连续两个月选择了小额续做MLF。

近期,随着十年期国债收益率、票据贴现率及银行同业存单到期收益率等市场利率下行,部分中小银行以及股份行陆续下调存款利率,叠加协定存款、通知存款利率自律上限在5月15日迎来调整,降息预期有所抬头。


(相关资料图)

为何央行按兵不动?

光大证券首席固定收益分析师张旭指出,上述原因不构成降低MLF利率的理由。第一,MLF利率是央行政策利率,其会对市场利率形成引导,而不是相反。所以,认为市场利率降了就要倒逼政策利率下降是搞反了因果关系。实证地看,1年期 CD利率和10期国债的收益率是基本围绕MLF利率为中枢波动的,市场利率常有小幅低于政策利率的时候,但“低于”并不必然对应于MLF利率的降息。第二,在当前的情况下,存款市场与货币、债券市场存在一定程度的分割。此时为了推动存款利率市场化、缓解负债成本压力,金融机构下调了部分存款的利率,这并不是MLF降息的充分条件。

中国民生银行首席经济学家温彬则指出,结合过往经验看,政策降息多发生在PMI连续落在50%下方之时,而目前还仅有4月PMI回落至50%以下;同时,虽然4月信贷边际走弱,但票据利率并未达到去年罕见的零利率水平,且企业中长贷延续高位,在信贷中的占比较高,也使得后续信贷平稳有所支撑。为此,短期内央行降息的可能性还不高,是否降息需继续观察经济走势。

“去年贷款利率快速下行,存款定期化加剧成本刚性,使得商业银行净息差持续收窄至1.91%的历史低位。今年以来,在信贷竞争性投放和实体融资需求仍有待修复下,整体信贷利率连续下探,银行经营业绩进一步承压。且部分企业拿到低利率贷款后,转为存款或购买理财,贷款未有效转化为投资生产。在主体信心仍需提振下,若再降息,可能会加剧资金空转和套利行为。目前监管积极引导降低存款利率,也是促进资金流入实体经济真正需要的地方。”温彬指出。

由于作为LPR报价锚定利率的MLF利率保持不变,市场普遍认为,将于5月22日出炉的贷款市场报价利率(LPR)也将继续持平。自去年8月下调后,1年期和5年期LPR均未发现变化。

东方金诚首席宏观分析师王青表示,受前期“推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”,以及居民房贷利率持续下调影响,2022年末商业银行净息差降至1.91%,为有历史记录以来的最低点。受此影响,尽管近期部分银行存款利率下调,市场利率走低,银行各类负债成本有所下降,但5月报价行主动压缩LPR报价加点的动力仍然不足。

温彬也认为,5月MLF利率维持不变,使得LPR下调的概率大幅降低。且贷款定价受信贷供需关系影响,目前已脱离LPR较多,暂无必要下调LPR以推动降价。若后续经济环比继续走弱,宽信用乏力,则市场对央行降息的预期会继续提升,且不排除央行降息落地的可能性。

“MLF利率最终能否下调,将主要取决于后期经济修复动能。历史数据显示,市场利率下行并非判断政策性降息的可靠风向标。若接下来经济修复势头出现较大幅度下行波动,不能完全排除降息提上政策议程的可能,但短期内MLF利率下调的概率不大。在3月降准落地、新安排1.2万亿减税降费措施后,二季度宏观政策整体上会处于‘观察期’,重点是加大现有措施落实力度,同时密切观察宏观经济修复态势,特别是房地产市场走势。”王青表示。

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